撰文：Yilan，LD Capital

一、理解 MEV

在以太坊仍使用 PoW 机制时，MEV 代表「矿工提取的价值」，POS 机制下，矿工已被验证者取代，MEV 代表「最大可提取价值」,与 PoW 下少数不透明的矿池运营商控制交易排序并获取利益不同，PoS 机制下区块内交易排序套利权利开放给了任何人，通过扮演不同的角色参与区块空间套利开放市场。Paradigm 的 GP Dan 将 MEV 分类为 EIP-1559 burn、对冲、rebalance loss 以及交易前后的价格变化。打破 MEV 这个晦涩名词的理解是，任何链上通过交易排序特权捕获的部分 / 全部价值都可以归集为某一种 MEV，因此现在链上套利行为有时被统称一为 MEV，MEV 也被视为区块链中的副产品、无许可激励措施，用户可在先到先得的基础上提取。

举个例子，假设 A 用户在 AMM 中出售 100 ETH，由于 AMM 算法机制导致每出售一单位资产就会将价格压低一些，如果大量出售某个资产，会导致该资产的价格低于当前市场价格，即出现滑点。MEV 搜索者在发现这样的交易后会以新的价格购买 ETH 并以市场价格出售，完成套利。在这个例子中，MEV 搜索者发起的交易需要成为排在 A 用户后的第一笔交易，才可以顺利完成套利。因此可以看出 MEV 搜索者之间面临巨大的竞争，而如何抢先成为某笔交易前后的第一笔交易，通常情况下取决于支付的优先费用（priority fee）,以被优先包含在区块中，MEV 搜索者为了让矿工及时打包交易，参与到 gas 费拍卖市场，导致激烈的竞争将 gas 费的成本推得非常高。

Source:wikibit

更传统的解释为在以太坊区块链上，所有新的交易必须首先等待在公共内存池（或 mempool）中，然后才会被放入区块并添加到区块链中。在过去 POW 模式，矿工决定哪些交易放入区块，以及以什么顺序,他们只是选择具有最高交易费的交易，并且对交易的排序并不在意。但在以太坊催生的巨大交易生态中，很快 MEV 搜索者开始意识到，通过重新排列交易、审查交易或基于内存池中的交易创建新交易，可以获得利润, 这些利润便是 MEV。虽然搜索者是 MEV 的发起者，但通常更多的利润在 MEV 的传导价值链中被分配给了其余参与者，如验证者，而非搜索者本身。

从用户和生态的可持续发展角度来看，MEV 活动大致分为两种，帮助价格发现的套利行为，清算等有利的 MEV 以及简单的抢先交易，或者更复杂的三明治攻击（在一个合法的买入订单之间夹入两个新订单，这两个订单在更高的价格上买入目标代币并卖出）等不利的 MEV 活动，抢先交易和三明治攻击会导致普通 DEX 交易者获得更差的价格。

二、MEV 赛道概览

1、赛道特性

MEV 赛道属于底层基础赛道，与在区块空间内进行交易相关所有赛道强关联，具有高收入效应、交易场景越多越复杂越有利于收入获取、相对低风险等特性，与整个市场的多 L1 生态拓展相生相长。

2、赛道发展

（1）解决 MEV 问题是以太坊路线图的重要组成部分。去年 11 月 5 日，以太坊共同创办人 Vitalik Buterin（V 神）发表更新版以太坊发展路线图，其中包含三个重大变化，包括在路线图添加了一个全新阶段 — — 「The Scourge」，确保可靠和公平可信的中立交易和解决 MEV 问题。这代表解决 MEV 中心化问题的协议会迎来关注，这个赛道的关注度也会逐渐提升。

（2）MEV 未来的发展应该专注于跨链 MEV 获取，价值流失最小化，MEV 对协议真实用户潜在负面影响最小化，并确保参与者的公平分配等方向。

3、赛道规模

这个赛道的收入规模几乎与加密市场的交易量是同步发展的。两个主要因素影响 MEV 规模，一是套利频率与价格波动之间存在正相关关系，二是套利量与总交易量之间也存在正相关关系。

以 Flashbots 的收入来看，总的毛提取利润为 713.95M，这部分被认为是好的 MEV，对价格发现，并对完成 DeFi 的核心功能以及 DEX 的交易量有积极的影响。三明治攻击收入为 1206.11M，这部分被认为是不利的 MEV，大部分的 MEV protected DEX 都希望控制并民主化这部分利润。

如果我们使用累计费用收入排名前三的 Uniswap,Pancakeswap 和 Sushi 作为锚点，三个 DEX 的累积费用为 (3.24+1.2+0.77)billion 即 5.21billion，粗略估计通过 Flashbots 获取的 MEV 收入占了 37%，而事实上除了主要 DEX，以太坊上的其他 dapp、 alt L1 和 L2 上也会产生可观的 MEV 收益。估算这些费用在整个价值链上的传导形成各个细分赛道的规模，需要分析 MEV 利润在不同参与者中如何进行分配。

根据 Eigenphi 的数据，在 2023 年 1 月和 2 月，MEV 搜索者通过钱包和 RPC 从所有用户的交易中获得了 4830 万美元，其中 3470 万美元流向了构建者。然后构建者将 3030 万美元发送给了验证者。

利润分配：搜索者 — 730 万美元（17.4％）；构建者 — 440 万美元（10.5％）；验证者 — 3030 万美元（72.1％）。（下文会介绍这些参与者的扮演具体角色的功能）不难看出，大部分的利润（72%）还是被下游的验证者捕获。

在 4830 万美元中，630 万美元被用于 EIP 1559 的销毁。从钱包和 RPC 传输到构建者，然后传输到验证者的普通交易的优先手续费为 3255.4 万美元。钱包和 RPC 的普通交易为 EIP 1559 销毁了 2.272 亿美元。

2021 年牛市，整体收入天花板有 4.76 亿美金。以较低的 10 倍 PS 计算，整体赛道规模近 50 亿美金。而每个部分细分赛道的赛道规模，可以根据占比估算出 Searcher 超过 10 亿美金，验证者超过 35 亿美金，这只是粗略的估计。

不过那些在链上交易中获利的机器人可能仍会承担许多失败交易的成本，以及其他链下对冲成本的影响，这部分成本并未被纳入计算。并且这只是直接参与者获得的收入计算，并没有计算间接参与者市场。实际上，整个赛道的规模会远超过上述数字。

4、MEV赛道格局的两个角度

（1）价值链

上游（RPC 提供方）：上游指的是提供链上交易信息和数据的服务提供者，通常是以太坊节点运营商或 RPC（Remote Procedure Call）服务提供者。这些服务提供者为中游和下游参与者提供了必要的数据接口，使他们能够获取有关交易和区块的信息，从而更好地参与到 MEV 相关活动中，例如 Uniswap 会将用户发起的交易 (TX) 通过 RPC( 远程过程调用 ) 发送出去，这些交易会进入以太坊内存池（mempool）。

中游（工具和基建）：中游包括各种工具、平台和基础设施，帮助连接上游和下游参与者，从而实现 MEV 价值的分配。这些中游工具可能包括搜索引擎、交易构建器、交易中继器等，它们使搜索者（searchers）、构建者（builders）、区块生产者（block producers）等能够更有效地发现、执行和分配 MEV 机会。

下游（MEV 利润获取方）：下游涵盖了真正从 MEV 价值中受益的参与者，包括验证者和其他实际获得 MEV 利润的个体或实体。验证者是在 Proof of Stake（PoS）网络中参与区块验证的节点，他们可以从交易费用和网络的基础利息中获得奖励，这些奖励是由中游和上游活动所促成的。下游的验证者包括加密交易所（CEX）、流动性质押平台（Liquid staking）、机构质押者和个人质押者等。